5月17日，广东省政府发行了4期总额为271亿元的地方债。值得注意的是，此次发行的地方债中，5年期和10年期债券的票面利率仅比发行前五日同期限国债收益率均值（地方债发行的定价参考）高出5bp，突破了以往地方债发行利率与国债利率的利差至少上浮10bp的隐形限制。
(资料图)
对此，职业投资人程宇对《华夏时报》记者表示，这反映出金融系统存在一定资产荒。
发行利率突破10bp上浮下限
5月17日，广东省政府招标发行的4期地方债期限覆盖5年、10年、15年，实际发行总额为271.3668亿元。
当前，经过多年的快速发展，地方债已超过国债成为我国债券市场的第一大券种。过去，由于地方债市场规模较小、供需双方对定价缺乏经验，因此在发行定价时采用国债收益率曲线作为定价基准，现如今地方债定价基准正逐步由国债收益率向地方债收益率“变轨”。
虽然广东省在去年11月发行地方债时首次尝试参考地方债收益率曲线进行定价，但此次广东地方债发行价格仍以国债收益率为基准，即采用以国债收益率为参考，并辅以“最小加点幅度”（即在同期限国债收益率基础上的最小加点值）的发行定价机制。
“国债是无风险债券，也是其他债券的定价基础。基他债券的利率是在国债利率基础上，叠加其潜在风险利率而成。潜在风险越大，利率越高，点差也就越高。”程宇如是说。
此前，广东等经济发达省份的最小加点幅度为10bp。2022年1月，广东省率先将地方债发行价最小加点幅度降至10bp，即票面利率区间下限在国债基准基础上上浮10bp，随后有多个省份跟进。
不过，值得一提的是，地方债发行价最小加点幅度，即投标区间下限的降低只是放开了定价空间，并不意味着实际发行利率一定要有相等幅度的下降，最终形成的发行利率将在新的定价空间中交由市场决定。
从去年以来地方债的发行结果来看，上海、深圳、江苏、浙江等经济发达省市地方债有的发行利差已降至10bp，但部分地区利差仍可上浮20bp―25bp。
来自中金固定收益研究的统计数据显示，2022年全国地方债平均发行利率约为3%，各期限地方债一级中标利率均值在2.15%至3.40%之间，与国债估值利差进一步降低至11bp―17bp。
此次广东于5月17日发行的地方债利率则突破了10bp这一上浮下限的隐形限制。根据中国债券信息网披露的数据，其中，一只5年期的广东地方债中标利率为2.58%，比前五日相同期限国债收益率高出5bp；两只10年期广东地方债中标利率均为2.76%，也是比前五日相同期限国债收益率高出5bp；而另外一只期限为15年的广东地方债中标利率为2.97%，比前五日相同期限国债收益率高出10bp。
背后传递出什么信号？
过去，地方债发行利率较国债利率至少上浮40bp。近几年，这一利差不断下降，经历了从至少上浮25bp到15bp，再到如今的仅上浮5bp、10bp。如此发行利差出现在广东这样常年位居地方债发行规模榜首的经济强省，背后传递出什么信号？
根据财政部披露的数据，今年一季度，全国发行新增地方债16694亿元。其中，山东、广东、河北、浙江、福建等六省的地方债发行规模超千亿元。
作为配置地方债的绝对主力，截至2023年4月，商业银行持有地方债规模超过30万亿元，占地方债总量的83%。与此同时，地方债也是商业银行持有的第一大债券品种。
根据相关文件，地方债和国债在税收优惠方面并无差异，但是相比国债，持有地方债的资本成本更高。根据现行规则（《商业银行资本管理办法（试行）》），商业银行持有地方债的风险权重为20%，而持有国债的风险权重为0。根据最新发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，2024年1月1日将要实行的新规则将地方债一般债券风险权重降为10%，专项债券风险权重保持20%不变。
对于商业银行持有地方债所承担的资本成本，华福固收李清荷团队认为，这一资本成本等于地方债风险权重乘以资本充足率乘以ROE。该团队根据沪深上市的42家商业银行2022年三季报披露的资本充足率估算，现行规则下，银行持有地方政府债的资本占用成本为31bp，如果按照对资本充足率的最低要求8%计算，理论最低的资本占用成本为18bp。
那么，与同期限国债相比，现如今5bp、10bp利差的地方债显然不“香”了。
“广东省因为是中国经济大省，财政实力雄厚。在地方政府中，安全性更高。所以，其利率可以更低些。但直接压到只比国债高5个bp，这几乎等同于国债的水平。”程宇直言，“至少我个人觉得广东省的财政还没安全到这水平，15个bp恐怕都已经是极限。”
程宇认为，这反映出金融系统存在一定资产荒。现在不但信用债发行门槛提高，而且社会上也缺乏有效的信贷需求，银行和其他非银金融机构可投标的大大减少。
“那么，像地方债这种高信用债券就会受到更多资金追逐，也就出现了当下这一幕。”程宇如是说。
今年以来，债市整体表现强劲。十年期国债收益率从1月中旬的2.975%一路下跌，基本上没有大的波动。截至5月18日，十年期国债收益率为2.7344%。
展望后市，财通证券固收可转债首席分析师房铎对《华夏时报》记者表示，长期来看，地方债利率也会随着国债利率下行而下行，地方债存量规模逐渐扩大，供给相对稳定，未来有望成为机构配债的重要部分。
责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟
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